.png){kind=logo}
Đếm ngược thời điểm cắt giảm lãi suất: Động thái tiếp theo của Fed phụ thuộc vào điều gì?
Fed được thị trường kỳ vọng sẽ giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp sắp tới, duy trì phạm vi lãi suất quỹ liên bang ở mức 4,25% – 4,50%. Mặc dù quyết định này có thể không mang lại nhiều bất ngờ, các nhà đầu tư lại tập trung cao độ vào các tín hiệu—đặc biệt là trong các dự báo kinh tế cập nhật của Fed và “đồ thị dự phóng lãi suất” (dot plot) quan trọng—có thể định hình kỳ vọng cho phần còn lại của năm 2025 và xa hơn nữa.
Các bên tham gia thị trường sẽ theo dõi dot plot để tìm kiếm tín hiệu
Dot plot—đồ thị công bố hàng quý thể hiện quan điểm của mỗi thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dự kiến lãi suất sẽ đi về đâu trong vài năm tới—là một công cụ diễn giải quan trọng cho thị trường. Mặc dù không mang tính ràng buộc, nó cho thấy ý kiến đồng thuận (hoặc thiếu đồng thuận) nội bộ về hướng đi của chính sách và giúp các nhà đầu tư điều chỉnh kỳ vọng của họ phù hợp với chiến lược hiện hành của Fed.
Dot plot gần đây nhất, được công bố vào tháng 3, cho thấy các quan chức dự kiến sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất vào năm 2025. Tuy nhiên, điều đó xảy ra trước một loạt các diễn biến kinh tế và chính trị mới—đáng chú ý nhất là thông báo của chính quyền Trump vào ngày 2 tháng 4 về quyết định tăng thuế quan, vốn đã tạo ra áp lực lạm phát mới và thay đổi triển vọng tăng trưởng.
Mặc dù lạm phát hiện đang có xu hướng giảm, nhiều nhà phân tích dự đoán rằng toàn bộ hậu quả kinh tế từ các chính sách thuế quan của Tổng thống Trump vẫn chưa xuất hiện đầy đủ. Cả Ngân hàng Thế giới và OECD đều dự báo tăng trưởng kinh tế Hoa Kỳ sẽ chậm lại đáng kể do tác động trực tiếp của thuế quan. Ngân hàng Thế giới dự báo tăng trưởng của Hoa Kỳ sẽ giảm một nửa xuống còn 1,4% vào năm 2025, cảnh báo rằng chính sách đánh thuế mạnh tay hơn so với mức cuối tháng 5 có thể gây thêm ảnh hưởng tiêu cực lên tốc độ tăng trưởng. Tương tự, OECD đã điều chỉnh mạnh triển vọng tăng trưởng của Hoa Kỳ xuống còn 1,6% cho năm nay và 1,5% vào năm 2026 – sụt giảm đáng kể so với kỳ vọng 2,2% vào tháng 3 năm 2025.
Khi dot plot cập nhật được công bố sau cuộc họp vào thứ Tư, nó có thể phản ánh số lần cắt giảm lãi suất ít hơn hoặc một lập trường nhìn chung là thận trọng hơn.
Điều thị trường đang phản ánh
Dữ liệu lạm phát hạ nhiệt gần đây đã khiến thị trường đẩy nhanh kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Các báo cáo giá tiêu dùng và giá sản xuất thấp hơn dự kiến, kết hợp với số liệu yêu cầu trợ cấp thất nghiệp tăng cao, cho thấy thị trường lao động đang nới lỏng và áp lực lạm phát đang giảm dần.
Kết quả là, thị trường tiền tệ hiện đang phản ánh một đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 10, với xác suất cao rằng động thái ban đầu sẽ xảy ra sớm nhất là vào tháng 9, theo dữ liệu của LSEG và CME FedWatch. Chỉ vài tuần trước, kịch bản cơ sở cho thấy kỳ vọng rằng quyết định cắt giảm lãi suất sẽ rơi vào tháng 12.
Tuy nhiên, các nhà phân tích của Citi cảnh báo rằng thị trường có thể vẫn đang đánh giá thấp rủi ro về những đợt cắt giảm sâu hơn, viện dẫn cả xu hướng giảm của lạm phát lõi và các dấu hiệu thị trường lao động đang suy yếu. Họ cho rằng, nếu không có một cú sốc lớn, Fed có thể buộc phải nới lỏng chính sách nhanh hơn so với dự báo hiện tại.
Điều gì có thể trì hoãn quyết định cắt giảm lãi suất?
Lợi suất trái phiếu Kho bạc đã phản ứng tích cực với các dấu hiệu suy yếu kinh tế, với bốn ngày giảm liên tiếp vào tuần trước được thúc đẩy bởi các số liệu lạm phát và lao động đáng khích lệ. Hợp đồng tương lai trái phiếu hiện phản ánh 60% khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và 88% khả năng ít nhất hai lần cắt giảm vào cuối năm. Tuy nhiên, vẫn còn không chắc chắn liệu những hy vọng của thị trường đó có phù hợp với các ưu tiên của Fed hay không.
Một số rủi ro vĩ mô lớn sau vẫn cần được quan tâm:
- Thuế quan: Các hạn chế thương mại mới dự kiến sẽ tạo thêm áp lực vừa phải lên lạm phát trong ngắn hạn, ngay cả khi chúng gây áp lực lên tăng trưởng.
- Rủi ro địa chính trị: Bất kỳ sự leo thang nào ở Trung Đông, đặc biệt là giữa Israel và Iran, có thể đẩy giá dầu lên cao và làm bùng phát lại lạm phát liên quan đến năng lượng.
- Sự kết hợp của nhiều chính sách bất ổn: Những thay đổi tiềm ẩn trong chính sách nhập cư, thắt chặt quy định và những thay đổi trong chi tiêu tài khóa dưới bối cảnh chính trị Hoa Kỳ đang biến động có thể làm phức tạp thêm việc ra quyết định của Fed.
Những yếu tố đối nghịch này làm tăng khả năng Fed sẽ muốn chờ đợi thêm tín hiệu rõ ràng trước khi tiếp tục cắt giảm lãi suất, đặc biệt nếu dữ liệu lạm phát vẫn biến động hoặc tăng trưởng GDP chứng tỏ khả năng phục hồi tốt hơn mong đợi.
Đó là lý do tại sao việc công bố các dự báo cập nhật vào thứ Tư—bao gồm dot plot và triển vọng kinh tế—có thể sẽ quan trọng hơn bản thân quyết định chính sách. Bất kỳ thay đổi nào trong dự báo cho năm 2025 và các lần cắt giảm tiếp theo có thể định hình lại kỳ vọng lãi suất trên tất cả các loại tài sản.
Thị trường kỳ vọng gì từ Ngân hàng Trung ương Anh?
Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) được thị trường kỳ vọng sẽ giữ nguyên lãi suất ở mức 4,25% sau cuộc họp vào ngày 19 tháng 6, tiếp tục duy trì cách tiếp cận thận trọng đối với việc nới lỏng tiền tệ trước tình hình lạm phát dai dẳng và những khó khăn kinh tế ngày càng tăng. Tuy nhiên, dù kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong tháng này gần như bị loại trừ hoàn toàn bởi các nhà kinh tế và nhà giao dịch, thị trường đang mong chờ một sự thay đổi nghiêng về chính sách nới lỏng hơn vào tháng 8, tiếp theo là một đợt cắt giảm lãi suất khác vào tháng 11.
Điều thị trường đang theo dõi
BoE đã duy trì tốc độ nới lỏng tiền tệ dần dần kể từ khi chu kỳ thắt chặt của nước Anh đạt đỉnh 5,25% vào năm 2023. Kể từ tháng 8 năm ngoái, Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) đã lựa chọn cắt giảm lãi suất xen kẽ trong các cuộc họp, theo một tần suất gần như hàng quý.
Theo các nhà phân tích của ING và định giá thị trường, mô hình trên có khả năng tiếp tục được thực hiện với dự định cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 8 và tháng 11—các cuộc họp cũng sẽ trùng lịch với thời điểm phát hành Báo cáo Chính sách Tiền tệ cập nhật, tạo điều kiện cho BoE điều chỉnh hướng dẫn và truyền đạt đầy đủ hơn định hướng của mình.
Lập trường chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) khác biệt so với các ngân hàng trung ương lớn khác, bao gồm Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB), vốn đã bắt đầu cắt giảm lãi suất 2 điểm phần trăm kể từ tháng 6 năm 2024.
Bài toán lạm phát
Mặc dù lạm phát có xu hướng giảm mạnh mẽ trong phần lớn năm 2023, lạm phát của Anh đã cho thấy dấu hiệu tăng tốc trở lại. Theo Văn phòng Thống kê Quốc gia (ONS), Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) đã tăng lên 3,5% vào tháng 4, từ mức 2,6% vào tháng 3. Đó là con số cao nhất ghi nhận trong hơn một năm qua, cho thấy áp lực lạm phát vẫn chưa được kiểm soát hoàn toàn.
Những người theo quan điểm "diều hâu" trong BoE tiếp tục chỉ ra mức tăng trưởng tiền lương vẫn còn cao, mặc dù bắt đầu suy yếu, vẫn không phù hợp với mục tiêu lạm phát 2% của ngân hàng trung ương. Xu hướng tăng lương mạnh mẽ, ngay cả khi xu hướng tuyển dụng suy yếu, cho thấy lạm phát dịch vụ cơ bản có thể vẫn ở mức cao. BoE có thể sẽ cần thêm niềm tin vào cơ chế truyền tải lương-giá đang suy yếu trước khi đẩy nhanh chu kỳ nới lỏng của mình.
Lo ngại về thị trường lao động
Mặc dù vậy, các dấu hiệu về sự mong manh của nền kinh tế đang gia tăng. Thị trường việc làm tại Anh đã trải qua xu hướng suy giảm, với số lượng lao động giảm trong 9/10 tháng qua. Tuyển dụng trầm lắng, kết hợp với tăng trưởng tiền lương chậm lại, có thể gây áp lực buộc BoE phải hành động nhanh hơn trong việc cắt giảm lãi suất, đặc biệt nếu lạm phát tiếp tục hạ nhiệt và lạm phát tổng thể ổn định hoặc giảm trong nửa cuối năm.
Hơn nữa, nền kinh tế Anh đã suy giảm trong tháng 4, ghi nhận mức giảm hàng tháng mạnh nhất kể từ năm 2023, mặc dù GDP tăng bất ngờ trong Q1 (+0,7%). Điều này hỗ trợ cho luận điểm rằng Anh có thể đang hướng tới một giai đoạn khó khăn, hoặc ít nhất là mất động lực—làm gia tăng rủi ro thắt chặt tiền tệ quá mức nếu BoE vẫn thận trọng hơn cần thiết.
Áp lực bên ngoài và sự phức tạp của chính sách
Cũng giống như đối với Fed, một số rủi ro bên ngoài đè nặng lên việc ra quyết định của BoE bao gồm:
- Bất ổn thuế quan, đặc biệt là từ căng thẳng thương mại toàn cầu và động lực hậu Brexit, có thể làm tăng chi phí và cản trở tăng trưởng.
- Biến động thị trường dầu mỏ, được khuếch đại bởi rủi ro xung đột ở Trung Đông, có thể làm bùng phát lại lạm phát đến từ giá năng lượng.
- Đồng bảng Anh tăng giá—vốn gần đây đã tăng vọt so với đồng đô la Mỹ—có thể giúp kiềm chế giá nhập khẩu, nhưng cũng có thể làm tổn hại khả năng cạnh tranh xuất khẩu.
- Thay đổi chính sách tài khóa trong nước, bao gồm các kế hoạch chi tiêu nhiều tỷ bảng Anh gần đây của Bộ trưởng Tài chính, có thể kích thích nhu cầu và làm phức tạp quá trình giảm lạm phát.
Thị trường đang định giá điều gì?
Theo dữ liệu lãi suất qua đêm và thăm dò của Reuters:
- 100% các nhà kinh tế được khảo sát kỳ vọng không có thay đổi nào về lãi suất vào tháng 6.
- Đa số rõ ràng kỳ vọng một đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 8, với một đợt khác tháng 11, đưa lãi suất cơ bản xuống 3,75% vào cuối năm 2025.
- Thị trường tài chính đang định giá hai lần cắt giảm 0,25 điểm phần trăm, mặc dù khả năng xảy ra kịch bản này đã giảm nhẹ sau đợt tăng giá dầu gần đây do hành động quân sự giữa Israel và Iran.
Kỳ vọng đã trở nên mong manh hơn, với mỗi điểm dữ liệu mới hoặc cú sốc địa chính trị đều có khả năng thay đổi dự báo lãi suất. Các nhà đầu tư sẽ tìm kiếm hướng dẫn trong tương lai từ BoE trong tuần này—đặc biệt là cách BoE đánh giá lạm phát dịch vụ, động lực tiền lương và sự cân bằng rủi ro xung quanh tăng trưởng và lạm phát.